展望2019年，考慮到美股處于歷史高位并且高于其他市場價格，未來美股市場的波動性可能進一步加劇。投資者對英國和歐洲市場的態度相對中性，對日本市場的關注度正在進一步提升。在新興市場國家層面，持續看好是相對一致的基調。

　　回顧2018年全球資本市場，分化與震蕩是兩大關鍵詞。

　　“分化”首先體現在美國與非美國市場之間。美國股市今年走勢跌宕起伏，在前三季度一枝獨秀，穩步上漲。進入四季度后卻震蕩加劇，接連遭遇重挫，12月24日后標普500指數全年收益由正轉負，跌入技術性熊市，道瓊斯工業平均指數和納斯達克綜合指數也都未能幸免。

　　數據顯示，截至11月底，MSCI歐洲經濟貨幣聯盟指數、英國富時羅素全股指數、日本東證股價指數和MSCI新興市場指數分別下跌了12.7%、7.1%、6.3%和9.1%。英歐日三大經濟體股市下滑與其宏觀基礎面惡化關聯度較高。2017年底，各方對歐元區經濟預期非常樂觀，但2018年一季度歐元區經濟數據令各方失望。此后的經濟數據顯示，歐元區經濟事實上已經在2017年底達到峰值，三季度0.2%的增速和更為疲軟的前瞻經濟數據迫使投資者開始下調歐洲經濟增速預期。脫歐不確定性因素在很大程度上壓縮了英國總體產出潛力，致使英國經濟增速明顯落后于美國。日本股市三季度的回升也與其夏季以來宏觀經濟穩步回升密不可分。

　　相對于“分化”，2018年全球市場多輪“震蕩”更為引人注目。2月份美股單日4%的下挫似乎是這種“震蕩”的開端，2月份美股大幅修正起源于超預期薪資增長引發市場對美聯儲加快加息步伐的擔憂，這一“震蕩”隨后波及了全球主要市場，3月份美聯儲如期加息。類似場景在10月份再次上演，美國經濟周期拐點、加息可能加速以及融資環境收緊等言論持續主導美國10月份市場，導致標普500、MSCI歐洲經濟貨幣聯盟指數、富時羅素全股指數和日本東證股價指數分別下跌了6.8%、8.7%、7.1%和8.8%。

　　“震蕩”的另一原因是各類政治事件頻繁沖擊市場，美國的貿易保護主義政策是典型代表。從今年3月份開始，貿易保護主義政策頻繁沖擊全球市場。由于新興市場對全球貿易環境的敏感性高于其他市場，貿易保護主義政策造成MSCI日本之外亞洲指數在2018年前三個季度分別下跌了5%、3.1%和1.6%。英國雖然受到美國貿易保護主義的直接影響較低，但富時羅素100指數中的主體——跨國企業對新興市場敞口較大，今年間接業績承壓態勢明顯。

　　數據分析顯示，債券市場也在一定程度上展現出“分化”態勢。“分化”的原因之一是發達經濟體之間貨幣政策步調不一致。美聯儲在11月份相對鴿派的表態將10年期美國國債收益率從10月份的3.14%壓低至2.99%，但較其他發達經濟體仍處于高位。這也展現出了美國與其他主要發達經濟體在貨幣政策正常化上的節奏差異。政治不確定性則是導致市場“分化”的又一變量。歐盟與意大利此前就預算赤字的爭論導致11月份意大利10年期國債與核心國家的利差一度維持在300個基點左右。

　　展望2019年，美股處于歷史高位且估值較高，雖然仍有部分投資者對美國經濟基礎面和企業盈利能力保持樂觀態勢，同時近期美聯儲更為鴿派的加息路徑也為重倉美股的投資者吃了一顆定心丸，但是“震蕩”仍將主導明年的美股市場。投資者認為，美國經濟周期正在進入新的階段，同時貨幣政策正常化進程即使放緩也不會出現方向上的逆轉。考慮到美股處于歷史高位并且高于其他市場價格，未來美股市場的波動性可能進一步加劇。

　　相比之下，投資者對英國和歐洲市場的態度相對中性。就英國而言，脫歐談判何去何從、未來英國經濟走勢、英鎊走勢不確定性等因素迫使投資者不得不謹慎應對英國市場。對于歐洲市場，主要制造業企業面臨貿易戰和全球融資環境收緊的壓力短期內不會改變，主要金融企業也受制于歐洲央行貨幣政策和長期收益率曲線扁平化的沖擊，歐洲核心市場板塊未來較難獲得投資者的青睞。

　　投資者對日本市場的關注度正在進一步提升。在一季度超預期疲弱之后，日本市場不僅在估值上具有越來越多的吸引力，同時宏觀經濟和企業盈利能力持續提升也逐步改善了市場的基本面因素。

　　在新興市場國家層面，持續看好是相對一致的基調。投資者認為，當前新興市場基礎面相對穩健，且前期市場明顯超賣狀態造成估值較發達經濟體更為便宜。近期，中國政府一系列穩定市場的舉措將進一步提振中國和新興市場板塊。當然，投資者在看好新興市場的同時，也在密切關注未來國際貿易環境變化和美元走勢，認為這兩大因素仍將是2019年新興市場投資的主要挑戰。