衣柜第一股索菲亞(002572.SZ)在定制領域大步前行之時，一場產能過剩的擔憂在行業內蔓延。1月5日，華中區一家居行業資深人士向記者表示，各路資本蜂擁全屋定制，但狂歡盛宴之后，必將是泡沫的破滅，即便是行業龍頭，也需警惕。
2011年登陸A股的索菲亞，通過并購和投資等途徑，相繼進入櫥柜、木門等領域，并部署大家居戰略，實現單一產品線到大家居產品線的升級。
與之匹配的是，索菲亞經營門店及市場區域迅速增長。數據顯示，截至去年三季度末，其產品已經進入超過1200個城市，全屋定制店面達到2170家。
快速擴張帶給索菲亞的是經營業績高速增長，6年間，其營業收入和凈利潤的增幅均超3倍，超20%以上的增速領先于同行。同時，其股本已由上市之初的5350萬股增長至9.23億股，暴增16.26倍。
不過，值得注意的是，2017年3月24日，索菲亞董秘潘雯姍曾公開表示，當前的產能儲備可支撐公司做到80多億元的銷售額。而去年三季報顯示，索菲亞的營業收入為42.51億元。這意味著索菲亞尚有一半的產能儲備未釋放。
營收和凈利年均復合增長率超20%
以衣柜起家的索菲亞實現了令人艷羨的經營業績
公開資料顯示，索菲亞創立于2003年，憑借定制衣柜和壁柜門相結合的嶄新產品概念，公司很快把定制衣柜成功推向市場。2011年4月12日，公司通過IPO成功在深交所掛牌上市。
借助資本市場的力量，索菲亞步入了穩健發展的快車道，并取得了驕人業績。
記者查詢發現，上市前三年，索菲亞的營業收入分別為2.02億元、3.55億元、6.89億元，凈利潤分別為0.23億元、0.47億元、0.93億元。2011年至2016年，營業收入分別為10.04億元、12.22億元、17.83億元、23.61億元、31.96億元、45.30億元，同期凈利潤為1.35億元、1.73億元、2.45億元、3.27億元、4.59億元、6.64億元。數據顯示，除了2012年營業收入和凈利潤的增速超過20%低于30%外，其余年度的增速均超過30%。去年前三季度，其營業收入和凈利潤的增速分別為43.07%、41.05%。綜合來看，營業收入和凈利潤的復合增長率超過20%。
從財務角度看，索菲亞的營業收入和凈利潤的增長幾乎是同步。從銷售毛利率看，10年來，維持在30%至40%之間，較為穩定。
盈利能力較強的索菲亞也頻頻推出員工持股激勵計劃。索菲亞向記者提供的資料顯示，2012年、2015年、2017年，索菲亞實施了三次員工持股計劃，共計3324人次(部分員工多次參與)，員工三次股權激勵實際參與股份占草案股份比例分別是93.62%、95.57%、97.04%。
不過，去年的員工持股計劃中，公司實控人江淦鈞減持近2%股權，套現6.31億元。對此，市場質疑表面上的員工持股激勵計劃，實際上成了股東減持套現專用通道。
索菲亞回應記者稱，2012年員工持股時，成本價為市價50%，2015年，公司總經理柯建生折價轉讓給員工持股計劃。去年，則是公司實控人主動提供超10%的折讓。股權激勵范圍推向經銷商實現產業鏈利益分享，協同發展，而綁定經銷商資源有利于公司充分挖掘線下渠道潛力。
通過四次送轉股，股本增加至9.23億股
索菲亞經營業績亮麗與其不斷轉型擴張密切相關
上市之初，索菲亞的產品線非常單一，僅有衣柜。上市第二年，公司就開始豐富產品線，在全國生產基地投入柔性化生產線，擴充定制品類，開始生產除了定制衣柜以外的其他諸如書柜、鞋柜，玄關、酒柜、榻榻米等柜體。
2013年，索菲亞提出“全屋定制“口號，致力于布局整體家居。2014年，與法國櫥柜品牌司米達成合作，進軍櫥柜市場。去年4月，合資設立了索菲亞華鶴門業，推出定制木門，擁有米蘭納MILANA、華鶴兩個品牌。
去年半年報顯示，索菲亞的主營業務構成中，擁有衣柜及配件、櫥柜及配件、家具產品等業務，其中，衣柜仍然其營業收入的主要來源，貢獻了24.79億元，占公司營業收入的比例為83.65%。
根據半年報，索菲亞的產品線主要為三大板塊，第一大板塊為索菲亞的定制衣柜及其他配套柜類，“索菲亞”全屋定制產品擁有經銷商1100多位，全部店面超過2150家(含在裝修店鋪，不含超市店)，客戶數超過23.45萬戶，實現客單價約9400元/單。
第二大板塊就是整體櫥柜。截至去年6月底，司米廚柜擁有經銷商440家，經銷商專賣店約660家(包括在設計中的店鋪)，去年計劃再新開200—300家門店，繼續加密網店，構建司索聯動銷售網絡。
第三板塊是定制木門。截至去年6月30日，索菲亞華鶴共有米蘭納MILANA、華鶴品牌定制木門門店逾280家，并計劃下半年新開木門店面100家門店。
除產品線，索菲亞還進行了品類拓展，截至目前，已經擁有8大空間系列定制(臥室、書房、兒童房、餐廳等)，非定制方面涉足床、餐桌、書桌，實現一站式家居服務。
索菲亞證券部人士告訴記者，公司正在向智能化轉型，將發揮在品牌、柔性化制造以及大數據運營等方面綜合塑造的競爭優勢，為更多家庭提供全屋定制的空間解決方案。
通過擴張，索菲亞在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黃岡以及廣州增城建設了五大生產基地，去年上半年產能利用率平均為85%。
記者發現，為了支撐擴張，索菲亞也進行了股權融資。2016年，公司定增募資11億元，算上首發募資11.61億元，股權融資合計為22.61億元。
上市6年來，索菲亞通過四次送轉股，總股本由上市之初的5350萬股增加至9.23億股，增長了16.26倍。
資本蜂擁定制盛宴，產能過剩為時不遠
各路資本爭相涌入背景下，在擴張路上奮進的索菲亞需警惕產能過剩的潛在危機。
去年3月24日，索菲亞董秘潘雯姍曾公開表示，以公司現有的土地儲備、在建廠房，包括去年募投項目的投入，當前的產能儲備可支撐公司做到80多億元的銷售額。
去年三季報顯示，索菲亞的營業收入為42.51億元。這意味著索菲亞尚有一半的產能儲備未釋放。
其實，隨著家居定制概念的興起，資本紛紛跑馬圈地。
定制家居三巨頭除了索菲亞外，歐派家居、尚品宅配均已登陸資本市場，三者之間的差距在縮小。三者之間，以櫥柜發家的歐派家居布局定制衣柜，其衣柜市場份額僅次于索菲亞。二線陣營中，金牌廚柜、皮阿諾、志邦廚柜、大信櫥柜、好萊客、頂固衣柜也紛紛布局全屋定制，其中，金牌廚柜、志邦廚柜、好萊客均已上市。三線品牌瑪格、詩尼曼、客來福等也轉向全屋定制。上述品牌都有10多年的發展史，實力不可小覷。而像歐睿宇邦、宜和宜美、麗維家等一批由互聯網催生的全屋定制品牌，其擁有互聯網基因及先進的信息化體系，也有較大競爭力。
此之，一些傳統家具甚至是地板等企業也紛紛延長產業鏈，產品線延伸至衣柜、家具等領域。如圣象、大自然、菲林格爾、德爾未來等，紛紛延長產品線。
業內人士認為，因為全屋定制的利潤空間較大，資本蜂擁而入，分享定制狂歡盛宴。但是，隨著產能的不斷擴張，產能過剩為時不遠。
此外，家居業務與地產市場興衰緊密相連。在地產全面深入調控的背景下，家居市場必將受到波及。
于索菲亞而言，產能儲備尚未完全釋放，仍將持續進行擴張，無疑有潛在危機。
值得關注的是，近年來，索菲亞的快速增長與其品牌影響力相關。數據顯示，2015年、2016年，公司合計投入的廣告宣傳推廣費為2.94億元，占同期11.23億元凈利潤的26.17%。
