去年年底我做了2017年的展望，標(biāo)題是《2017年，大類資產(chǎn)配置偏向A股藍(lán)籌》�，F(xiàn)在到了2017年底，我們看到2017年樓市在調(diào)控，成交量大幅度下降，樓市過度炒作已經(jīng)是受到了很大的打壓。而債市整個一年也在調(diào)整之中。從大類資產(chǎn)來看，2017年你只要配了A股藍(lán)籌，2017年資產(chǎn)回報(bào)率一定超過其他資產(chǎn)。

現(xiàn)在到了年底，展望2018年，我的觀點(diǎn)是積極擁抱慢牛。早在去年5月份我就提出了“慢牛行情”，我當(dāng)時認(rèn)為，“慢牛行情”將會持續(xù)3-5年，而不是說一年兩年就走完的。在去年年初大盤跌到2600多點(diǎn)，很多投資人信心全無。當(dāng)時前海開源基金長達(dá)九個月的空倉期全面加倉，而且是全面加倉以滬深300為代表的藍(lán)籌股。去年5月份我提出“慢牛行情”的時候，市場認(rèn)同度不高。甚至是針鋒相對的，我提出“慢牛行情”，有個券商策略研究員提出慢熊行情，我提出A股2600點(diǎn)有“千點(diǎn)大反彈”，有一個私募基金經(jīng)理寫了篇“千點(diǎn)大跌”。在過去一年多時間，上證指數(shù)不僅沒有創(chuàng)新低，而且重心不斷提高，現(xiàn)在離千點(diǎn)大反彈的目標(biāo)為3600點(diǎn)也只是咫尺之遙，市場整體上走出了慢牛，而前一段時間上證指數(shù)突破了3400點(diǎn)，“慢牛行情”逐步深入人心。

現(xiàn)在不僅國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，普通投資者甚至一些***投行也開始使用“慢牛”這個詞了。以前大家都在質(zhì)疑，A股是散戶為主的市場，在這樣的市場里會不會有“慢牛行情”。過去20多年時間，A股只有三種形態(tài)，“快牛”“快熊”“慢熊”，因?yàn)橐坏焦墒匈嶅X效應(yīng)一出來大家就一擁而上，甚至?xí)�加杠桿去炒，很快把牛市走完，很多人說A股牛短熊長，其實(shí)A股是牛短熊更短，漲上去快，跌下來更快。大部分時間，A股在過去20多年都是振蕩行情，或者是“慢熊行情”�，F(xiàn)在反而產(chǎn)生了“慢牛行情”，為什么有這樣一個轉(zhuǎn)變?

第一，經(jīng)濟(jì)基本面在不斷改善，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型逐步取得成果。GDP好轉(zhuǎn)是股市走出“慢熊”的基礎(chǔ)。我們看到周期性行業(yè)在今年業(yè)績大爆發(fā)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大家年初的想像，經(jīng)過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，周期股盈利提升，特別是藍(lán)籌公司大部分都是行業(yè)的龍頭公司，去產(chǎn)能對這些龍頭公司的業(yè)績提升和份額提升是有直接促進(jìn)作用的。今年像鋼鐵、煤炭、有色、化工這些周期行業(yè)盈利增速都是百分之幾百，甚至是十倍。為什么呢?就是供給側(cè)改革之后，通過去產(chǎn)能改善了這些傳統(tǒng)行業(yè)供求關(guān)系。從之前的供過于求，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，變成了現(xiàn)在的供求平衡，甚至是出現(xiàn)供不應(yīng)求。

今年你去煤炭企業(yè)、鋼鐵企業(yè)調(diào)研你會深刻感受到，前幾年煤炭企業(yè)連工人工資都發(fā)不起，今年的利潤都是幾億、幾十億�？梢哉f周期股從6月份開啟的反彈行情并不是簡單的反彈，而是利潤大幅增長的反映。今年的行情整體上是結(jié)構(gòu)性的。以滬深300為代表的藍(lán)籌股不斷創(chuàng)出反彈新高，甚至是歷史新高，而一些績差股和小盤股不斷創(chuàng)新低，特別是出問題的小盤股到現(xiàn)在都不敢復(fù)牌�？梢哉f這種分化是2015年股災(zāi)之后的必然。

產(chǎn)生“慢牛行情”的第二個條件就是經(jīng)過2015股災(zāi)之后，價(jià)值投資成為了投資者的不二之選。2015年股災(zāi)之前，大家喜歡炒題材，因?yàn)檫@些題材比較性感，有一點(diǎn)題材就漲好幾倍。但是股災(zāi)之后，這部分的投資者一部分被市場消滅了，因?yàn)樗麄兗恿烁軛U去炒。另一部分剩下來的吸取了教訓(xùn)。股災(zāi)之后大家明顯感覺到，以茅臺、格力為代表的優(yōu)質(zhì)龍頭股，不僅沒有受到股災(zāi)影響，而且很快創(chuàng)出歷史新高，而且不斷創(chuàng)出歷史新高，明年還會不斷的創(chuàng)出歷史新高。這樣投資者會自覺選擇一些業(yè)績突出的藍(lán)籌股。今年全年的行情是業(yè)績?yōu)橥酰�是白馬+龍頭，我起了一個名字叫“白龍馬行情”。

第三個原因是經(jīng)過了2015年大幅波動，監(jiān)管層吸取經(jīng)驗(yàn)，如何防止出現(xiàn)踩踏式下跌，就要在一開始對市場嚴(yán)格監(jiān)管，打擊炒作之風(fēng)，打擊非法場外配資，打擊內(nèi)幕交易。這樣讓市場真正的走向業(yè)績推動的行情，這種牛市是健康的牛市，這樣的牛市才不會讓你擔(dān)心突然出現(xiàn)暴跌，或者是突然出現(xiàn)踩踏式下跌。美國股市為什么受到全世界投資者的歡迎，因?yàn)槊拦墒浅墒焓袌觯�在過去8年時間，走出了一個“慢牛”、“長牛”，哪怕過去30年也是如此。只有在這樣的環(huán)境下，股市上升是以業(yè)績推動為前提的情況下，幾乎所有的投資者才都能賺到錢。而A股市場這些年大起大落的行情，讓投資者不僅沒有賺到錢，甚至是小牛小虧，大牛大虧。特別是2015年的牛市，因?yàn)橛辛烁軛U因素，很多投資者把本金都爆掉了，可以說教訓(xùn)非常慘重。從監(jiān)管層角度來說，一定要讓大家遠(yuǎn)離炒作，堅(jiān)定去買藍(lán)籌股、價(jià)值觀。去年4月份我寫報(bào)告開始力推價(jià)值股。過去兩年，我連續(xù)兩年參加巴菲特股東大會，希望把價(jià)值投資理念引入A股，讓A股市場真正成為可投資的市場，讓所有投資者都可以分享改革成長的成果。

在去年9月份樓市最瘋狂的時候，我和大家說，遠(yuǎn)離瘋狂樓市積極擁抱優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股。當(dāng)然我不是說大家一定要賣房炒股，賣房炒股從歷史上來看都是坑人的。我的意思是在國內(nèi)樓市出現(xiàn)爆漲之后，資產(chǎn)泡沫已經(jīng)產(chǎn)生，而很多人不去做實(shí)業(yè)，甚至從銀行貸款，從首付貸來炒房。去年9月份達(dá)到了泡沫化的程度。去年9月份的樓市和2015年5000點(diǎn)股市如出一轍。無論是當(dāng)時的杠桿率還是全民炒樓的現(xiàn)象都表明了這一點(diǎn)。所以過去一年我堅(jiān)定建議大家拋售投機(jī)性住房積極擁抱藍(lán)籌股。

有人說今年房價(jià)沒有大跌，但是你要記得，樓市的調(diào)整和股市的調(diào)整完全不同。因?yàn)楣善币坏┮婍敾芈浔厝皇橇績r(jià)齊跌，而樓市見頂之后則是先跌量后跌價(jià)。為什么呢?因?yàn)榉孔佑惺褂脙r(jià)值，股票沒有使用價(jià)值。在見頂之后，股票除了每天給你虧錢縮水之外，沒有任何用處，你沒有辦法把股票拿出來墊桌子，也沒有辦法吃喝。房子見頂之后可以用來住、出租，獲得租金。房地產(chǎn)雖然調(diào)控如此之嚴(yán)，并且中央在去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議上提出房子是用來住的，不是用來炒的。明確表明對房地產(chǎn)炒作要進(jìn)行調(diào)控，今年十九大再次強(qiáng)調(diào)“只住不炒”的調(diào)控思路。但是因?yàn)檫^去這些年是房地產(chǎn)大牛市，你幾乎在任何時候賣房都是錯的，任何時候買房都是對的。這給大家一個觀念，中國的房地產(chǎn)似乎是只漲不跌的神話，每次調(diào)控都是空調(diào)。但是任何資產(chǎn)都是有拐點(diǎn)的。很多專家已經(jīng)認(rèn)識到我國人口紅利已經(jīng)逐步走向終點(diǎn)，年輕人占比不斷減少，對房地產(chǎn)的需求必然會下降。全民炒房導(dǎo)致政府對房地產(chǎn)的調(diào)控必然是越來越嚴(yán)。我們看到今年房地產(chǎn)成交量大幅度下降。北京、深圳房地產(chǎn)成交量有的月份甚至是同比跌70%-80%。很多房子有價(jià)無市。一個房子失去了流動性之后，它的價(jià)格必然打折。

近期北京周邊的樓市出現(xiàn)了大跌。很多房主為了賣掉房子一下子降50%。一個朋友在北京周邊去年炒房買了一套。年初的時候我建議他已經(jīng)獲利有成交量的時候，要把房子賣掉，當(dāng)時的房價(jià)有兩萬。過一段時間他發(fā)現(xiàn)北京房地產(chǎn)交易下降80%，他怕房子賣不掉。他跟中介說，房子就掛2萬吧，結(jié)果中介跟他說，現(xiàn)在只能掛1萬，1萬掛了一個月還賣不掉。一旦這些資產(chǎn)出現(xiàn)流動性問題，必然會出現(xiàn)價(jià)格下跌。今年國內(nèi)一線城市樓市會出現(xiàn)成交量大幅度下降，價(jià)格維持高位或者是小幅回調(diào)。明年真正炒房的人撐不了按揭壓力，不得不下調(diào)房價(jià)成交。樓市明年會相對今年放量，但是價(jià)格明顯會回落。所以樓市應(yīng)該說已經(jīng)到了拐點(diǎn)了，暴利時代結(jié)束。樓市資金這個時候就會流出，當(dāng)然不會都進(jìn)入股市，但是至少會有一部分進(jìn)入股市。

有一部分資金確實(shí)是在樓市和股市之間流動的。這一波樓市的起點(diǎn)是什么時候?2015年6月份，為什么當(dāng)時全國房價(jià)，特別是深圳房價(jià)率先大漲，因?yàn)楫?dāng)時股市見底暴跌，很多資金從股市出來去炒房。債市更不用說，現(xiàn)在債市還在調(diào)整。在2015年5月21日，前海開源基金發(fā)布了一個公告，我們認(rèn)為國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板估值過高，所以當(dāng)時我們清空創(chuàng)業(yè)板。另外為了防止大盤見頂，在5月21日，大盤大概4600點(diǎn)時，我們把所有靈活配置型基金的倉位降到10%以下，幾乎空倉。當(dāng)時發(fā)的公告引起了軒然大波，當(dāng)時大家都看到8000點(diǎn)、1萬點(diǎn)，事后來看，我們清倉離大盤真正見定也就是離20天時間。

實(shí)際上在去年8月份，我們當(dāng)時判斷的國內(nèi)債市也要終結(jié)牛市了，要走入大調(diào)整。為什么?因?yàn)槿ツ?月份是人民幣貶值最厲害的時候。當(dāng)時人民幣言開就要破7了，很多專家預(yù)計(jì)今年到7.5，甚至要回到05年以前8以上。所以當(dāng)時人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)是首要矛盾。怎么維穩(wěn)人民幣?我們知道人民幣為什么貶值?就是中美之間的貨幣政策時期不同。去年美聯(lián)儲是在收縮，是減少量化寬松，而國內(nèi)銀行為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，這幾年都是放松貨幣的。這樣人民幣相對美元必然是貶值的。如果說央行在去年繼續(xù)降息，有可能導(dǎo)致人民幣加速貶值，這不符合大的戰(zhàn)略。所以我們在去年8月份判斷，為了預(yù)防人民幣進(jìn)一步貶值，一定要改變不斷降息的政策，開始變相加息，或者是用數(shù)量手段收回貨幣，這樣才可以起到維穩(wěn)人民幣的目的。

我們知道債券價(jià)格和利率呈反比，一旦利率從上升變成下降周期，必然會導(dǎo)致債市大跌。所以去年8月份我們把持有的債券幾乎全部拋掉。而且我們到北京、上海、廣州、深圳給機(jī)構(gòu)路演了一圈，講我們的邏輯。為什么把我們持有的債給拋掉了。去年雙十一、雙十二的時候，國內(nèi)債券市場大跌，很多機(jī)構(gòu)因?yàn)闆]有及時減掉債的倉位，虧損巨大。在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的時候，你不用等風(fēng)險(xiǎn)真正爆發(fā)，一定要打提前量，因?yàn)檎嬲�出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時已經(jīng)來不及了。去年雙十二美聯(lián)儲加息，當(dāng)天國內(nèi)五年期國債期貨一路跌停。去年債市調(diào)整的劇烈程度，不亞于2015年下半年的股市。今年債券一直在調(diào)整，我認(rèn)為現(xiàn)在調(diào)整還沒有到位，估計(jì)要到明年上半年，債市才會有一個大的抄底機(jī)會，現(xiàn)在我們還是沒有配債，去年拋了之后，一直是配一些銀行的協(xié)議存款，這樣獲得比較穩(wěn)定的5%左右的收益。因?yàn)槲覀冇X得債的調(diào)整沒有到抄底的時候。至少目前來看，打雷資產(chǎn)配置還是有利于A股的。這是我從樓市、債市、股市的比較來看的。

去年5月份，我當(dāng)時給華爾街的一些人交流，提出一個觀點(diǎn)是跟著外資去學(xué)習(xí)投資。因?yàn)橥赓Y在投資的時候，一方面有豐富經(jīng)驗(yàn)，一方面他們會對比全球各個市場。最近公布的一個數(shù)據(jù)，外資現(xiàn)在增持A股已經(jīng)達(dá)到了1萬億。這是一個非常重要的信號，222只藍(lán)籌股就是外資股票池，他們已經(jīng)選好了，這些股票是未來加倉對象，如果說你要股票有投資價(jià)值，你就找這些股票就好了，這些222只股票大部分都是正收益，而且有很多是創(chuàng)新高的。

因?yàn)槭袌鐾顿Y結(jié)構(gòu)不同，每一輪牛市的趨勢都是美股先創(chuàng)新高，帶動歐股，然后帶動日股、港股最后帶動A股，但是A股的特點(diǎn)是只會遲到不會缺席。未來2-3年，甚至是3-5年，A股的“慢牛行情”一定會超出預(yù)期的。雖然現(xiàn)在不敢說能不能超過6000點(diǎn)，因?yàn)楫?dāng)時的6000點(diǎn)是虛高的，當(dāng)時平均市盈率六七十倍，而現(xiàn)在只有20倍�？梢哉f現(xiàn)在這個市場的基礎(chǔ)和當(dāng)時相比更堅(jiān)實(shí)，更具吸引力�，F(xiàn)在再想把平均市盈率提升到70倍那是不可能的。即便是翻一倍都不容易。所以這一輪目標(biāo)不一定是說創(chuàng)出6000點(diǎn)，現(xiàn)在滬深300是15倍，滬深300只要從15倍回到20倍，就是30%的上漲。如果到道瓊斯指數(shù)的27、8倍就重新回到5000點(diǎn)了。因此未來幾年市場空間是非常大的。你只要堅(jiān)信2018年還是“慢牛結(jié)構(gòu)性行情”，在2017年可以說是二八分化的，20%股票讓你賺大錢，80%股票沒賺錢或者是虧錢。但是到2018年，熱點(diǎn)一定會擴(kuò)散，賺錢股票會更多，會二八變成四六。2017年，大家主要是買大消費(fèi)、大金融、大周期傳統(tǒng)的“白龍馬股”，到2018年大家會進(jìn)一步挖掘新的“白龍馬股”，這些股票就是潛在的龍頭股。比如說中小創(chuàng)將來有可能成為行業(yè)龍頭的個股會成為2018年表現(xiàn)最好的一塊資產(chǎn)。

在指數(shù)走出“慢牛行情”之后，各個行業(yè)的龍頭，不僅是傳統(tǒng)的大行業(yè)龍頭，包括細(xì)分行業(yè)龍頭都會走出“慢牛行情”，一定會超預(yù)期。業(yè)績?yōu)橥踹�是明年的主題，業(yè)績?yōu)橥跏莾蓚�意思，一個是現(xiàn)有業(yè)績表現(xiàn)很好的。第二個意思是未來能釋放出業(yè)績的一些新興成長股，一些代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的個股，也能走出慢牛。比如說像近期已經(jīng)開始走強(qiáng)的新能源汽車、5G、人工智能等等這些代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)，一定會有很多機(jī)會讓大家挖掘。

總結(jié)下來的結(jié)論就是“慢牛行情”已經(jīng)確定，現(xiàn)在最重要的就是樹立信心，不要總是擔(dān)心在每一輪調(diào)整過程當(dāng)中會創(chuàng)新低，現(xiàn)在不僅不會到2600點(diǎn)，3000點(diǎn)都是大底了。第二是一定要去挖掘現(xiàn)在有業(yè)績，或者是未來能釋放出業(yè)績的股票來持有。繼續(xù)遠(yuǎn)離績差股，如果說之前持有績差股在今年年初沒有下決心割掉，現(xiàn)在縮水30%，現(xiàn)在這個時候一定要下決心，否則的話，你明年又會縮水30%，你和別人的業(yè)績會差更多。