兩條風險主線抑制效應(yīng)弱化，風險偏好修復。信用風險主線看“貨幣-信用-經(jīng)濟動能”邏輯鏈條的展開，外部事件尋找緩和間歇，目前兩條風險主線均出現(xiàn)緩和。1)信用風險方面，經(jīng)過前期MLF擔保品抵質(zhì)押范圍擴容、5020億1年期MLF投放、兩次降準，銀行間市場流動性高度充裕。2)外部事件相對緩和。兩大風險出現(xiàn)緩和，市場風險偏好提振。

貨幣向信用順利傳導預期短期無法證真。銀行間市場流動性充裕存在著“衰退性寬松”的擔憂，但短期來看后續(xù)信用而獲得邊際改善的預期無法證真，待證真后市場上行壓力將會得到顯著緩解。1)6月貸款加權(quán)平均利率上升速度顯著放緩，長三角、珠三角6m期票據(jù)直貼利率下降到3.2%水平;2)銀保監(jiān)8月11日表示， 7月新增人民幣貸款1.45萬億，同比多增6237億元;3)中國7月CPI同比上漲2.1%，PPI同比上漲4.6%，均超預期，但主要受原油價格上漲影響，短期內(nèi)不會成為影響貨幣政策的核心變量。對于中國出口、匯率影響的擔憂始終存在，但目前來看并沒有出現(xiàn)更趨嚴峻的態(tài)勢。

政策暖風不斷，待風險進一步緩和進擊金秋行情。當前政策層面各方面均看到積極信號：1)穩(wěn)增長投資方面，中鐵總近日表示全國鐵路投資重回8000億元，從6月開始鐵路投資速度明顯加快;2)央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告表明后續(xù)金融政策將更加注重統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，把握節(jié)奏力度;3)工信部、發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)《擴大和升級信息消費三年行動計劃(2018-2020年)》，明確提出到2020年信息消費規(guī)模年均增長11%以上，信息技術(shù)在消費領(lǐng)域的帶動作用顯著增強。階段內(nèi)，政策層面暖風不斷，有利于市場情緒的修復。我們認為隨著貨幣向信用端有效傳導信號進一步增強，市場金秋行情將正式展開主升浪，而當前更應(yīng)該進行結(jié)構(gòu)調(diào)整以備戰(zhàn)即將到來的行情。

結(jié)構(gòu)重于倉位，重點關(guān)注計算機/電子/通信/軍工/機械五大行業(yè)。政策邊際放松而非轉(zhuǎn)向，相對而言周期行情更多表現(xiàn)出主題性投資特征，建議仍以短期交易行情看待，對于消費，短期抱團松散進程是否完成仍待觀察。金秋行情的展開仍有待兩大風險的進一步緩釋，在此過程中調(diào)結(jié)構(gòu)比加倉位更重要。金秋行情展開驅(qū)動力仍主要來源于分母端， “制造業(yè)中的TMT”(計算機/電子/通信/軍工/機械)交易結(jié)構(gòu)良好，同時股票質(zhì)押影響由負轉(zhuǎn)正將為其提供較強反彈基礎(chǔ)。具體而言，計算機在云計算、電子在半導體和蘋果、通信在5G、軍工在飛機、機械在自主可控。主題方面，重點推薦信息消費、國產(chǎn)芯片、鄉(xiāng)村振興、核電板塊。