2025年的加密市場，早已不是游離于主流金融之外的邊緣地帶，而是億萬資本流向的核心戰(zhàn)場。據(jù)統(tǒng)計，今年以來美國市場已有9宗加密相關SPAC交易，另有6家加密企業(yè)直接遞交IPO申請，但更引人注目的變化在于交易本質(zhì)的轉(zhuǎn)變，從過往的概念包裝演進為有實質(zhì)代幣儲備，即數(shù)字資產(chǎn)金庫(Digital Asset Treasury, DAT)為核心的商業(yè)模式。

　　今年美國加密企業(yè)的上市融資路徑呈現(xiàn)出鮮明的“新舊分化”，新興加密企業(yè)更傾向于選擇SPAC，借助“先上市、后成長”的模式提前對接資本市場。其中，由美國商務部長Howard Lutnick之子發(fā)起的Twenty One Capital與SPAC公司Cantor Equity Partners的合并案堪稱典型：雙方圍繞4.2萬枚比特幣儲備設計交易方案，估值達36億美元，軟銀、Tether等機構(gòu)迅速跟進投資，公告發(fā)布后，相關SPAC股價直接暴漲4至5倍，展現(xiàn)出市場對“比特幣掛鉤上市主體”的強烈追捧。

　　筆者也在實操中見證了加密概念對SPAC募資的強大吸引力。近期，一家原本臨近到期SPAC公司找到筆者協(xié)助安排PIPE融資，在6月底公告與加密領域企業(yè)合并后，局面瞬間扭轉(zhuǎn)。起初其計劃募集1.75億美元，很快便敲定7500萬美元;7月初，募資額突破2億美元，多家美元基金主動入局，如今募資額已超過5億美元。但并非所有SPAC都如此幸運，筆者目前推進的多個SPAC合并項目(涉及生物科技、AI 等領域)，募資并不如此，唯有沾邊加密的標的能引發(fā)資本狂熱，但加密概念“快速大額募資”這一趨勢能否延續(xù)筆者存疑，市場或會隨比特幣價格回調(diào)而降溫。

　　老牌玩家轉(zhuǎn)向合規(guī)背書

　　相比之下，選擇IPO的加密企業(yè)均為行業(yè)內(nèi)的老牌玩家，其核心訴求已從單純?nèi)谫Y轉(zhuǎn)向合規(guī)背書。8月初，兼具交易平臺與加密媒體的Bullish以每股37美元定價登陸紐交所，募資11億美元，上市首日股價最高沖至118美元，BlackRock、Ark Invest等傳統(tǒng)資管巨頭均參與其中。此舉不僅意味著加密企業(yè)跨越了傳統(tǒng)金融的壁壘，更預示著合規(guī)平臺正逐漸成為機構(gòu)資本的新寵。

　　在Bullish的帶動下，老牌加密企業(yè)IPO集群效應凸顯：托管資產(chǎn)超1000億美元的BitGo、資管標桿Grayscale相繼遞表，而2014年成立的Gemini交易所更成為近期焦點——IPO前夕，獲納斯達克戰(zhàn)略投資5000萬美元并建立深度合作，Gemini成為納斯達克交易管理系統(tǒng)Calypso的分銷伙伴，提供傳統(tǒng)與數(shù)字資產(chǎn)融合的抵押品管理服務。這些企業(yè)將傳統(tǒng)金融的交易、托管、資管、資本市場等核心環(huán)節(jié)，逐一搬到鏈上，并同步通過公開市場籌資，形成一種“全面鏈改”的格局。

　　不過，市場并非對所有“加密故事”都照單全收。今年2月與SPAC完成合并的比特幣消費獎勵平臺Fold，盡管將比特幣儲備從1000枚增至1500枚，股價卻持續(xù)下跌。這一案例清晰反映出市場對“持幣故事”并非無條件買單。

　　三項法案奠定行業(yè)底線

　　而資本熱潮的背后，是監(jiān)管框架重塑帶來的制度紅利，《Genius Act(指導與建立美元穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案)》、《CLARITY Act(數(shù)字資產(chǎn)市場清晰法案)》、《Anti-CBDC Act(反CBDC監(jiān)控國家法案)》獲美國眾議院通過，為加密行業(yè)注入了久違的制度可預測性。

　　作為加密市場的“流動性血液”，USDT、USDC等主流穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)是否合規(guī)、是否需要公開審計等問題，曾讓機構(gòu)顧慮重重。《Genius Act》要求穩(wěn)定幣以100%美元現(xiàn)金、短期美國國債或高流動性資產(chǎn)作為儲備，同時每月公開審計報告。這等于將“誰能發(fā)行數(shù)字美元”寫進了法律，也意味著合規(guī)的穩(wěn)定幣不再是“灰色地帶”，而是一種受承認的數(shù)字美元基建。

　　解決了穩(wěn)定幣的身份問題，代幣監(jiān)管的權(quán)責之爭也將隨之破局。《CLARITY Act》明確了具備投資合約屬性(Howey 測試下成立)的代幣仍由SEC監(jiān)管，比特幣、以太坊及穩(wěn)定幣等商品屬性代幣則由CFTC(商品期貨交易委員會)管轄。更關鍵的是，法案要求SEC為新項目提供“合規(guī)路徑”指引，取代事后執(zhí)法的被動模式，這對準備上市或發(fā)幣的公司而言，等于拿到一本清晰的操作手冊。

　　而《Anti-CBDC Act》則限制了美聯(lián)儲自主推進零售型CBDC(央行數(shù)字貨幣)的權(quán)力，直接放緩了官方數(shù)字貨幣落地進程。因市場對數(shù)字美元的需求并未減少，USDC、USDT等合規(guī)私人穩(wěn)定幣順勢填補空白。

　　這三項法案形成了協(xié)同互補的監(jiān)管閉環(huán)，共同指向一個核心——給加密產(chǎn)業(yè)明確“能做什么、不能做什么”，這正是資本最看重的要素，也正因如此，Bullish、Gemini等企業(yè)才敢于密集啟動IPO，貝萊德等傳統(tǒng)資管巨頭也愿意入場布局。而USDC發(fā)行方Circle成為最大受益者，6月成功登陸紐交所，發(fā)行價對應的市值達69億美元，掛牌初期股價一度暴漲近10倍，即便后期回落，仍印證了合規(guī)帶來的估值爆發(fā)力。不過，Circle股價的波動也提醒行業(yè)：隨著競爭白熱化，加密行業(yè)將進入更考驗實力與創(chuàng)新能力的合規(guī)競爭新階段。

　　更具行業(yè)意義的是，納斯達克近期已向SEC提交提案，尋求修改規(guī)則以允許代幣化股票及交易所交易產(chǎn)品的交易。若提案獲批，納斯達克將成為首個接納代幣化證券的大型傳統(tǒng)交易所，為加密資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融的融合搭建官方通道。

　　數(shù)字金庫機遇與風險并存

　　受通脹高企、利率波動，短期國債與存款吸引力下降影響，加密資產(chǎn)成兼具抗通脹與高回報潛力的選擇，越來越多上市公司開始將加密資產(chǎn)納入資產(chǎn)負債表，建立數(shù)字資產(chǎn)金庫。早在2020年，MicroStrategy便以低成本融資不斷購入比特幣，至今累計持有逾22萬枚，其股價最高上漲逾30倍，成為數(shù)字資產(chǎn)金庫模式的標桿，帶動全球60余家非加密本業(yè)上市公司跟進，其中亞洲企業(yè)占比達三分之一。

　　如今，企業(yè)持幣已從“比特幣單一選擇”走向多元化。醫(yī)藥公司180 Life Sciences籌集4.25億美元建立以太坊金庫;體育博彩企業(yè)SharpLink Gaming 在以太坊聯(lián)合創(chuàng)始人注資后轉(zhuǎn)型ETH金庫;CEA Industries、Windtree Therapeutics等則選擇建立BNB金庫……就連傳統(tǒng)消費企業(yè)也試水與加密融合，比如烈酒公司Heritage Distilling 不僅接受比特幣、狗狗幣支付，還推出“比特幣波本威士忌”，將加密元素融入品牌運營。企業(yè)已將數(shù)字資產(chǎn)金庫視為一種“金融工程”，通過S-3架構(gòu)增發(fā)、PIPE、ELOC等資本市場工具，快速進行搭建。

　　但數(shù)字資產(chǎn)金庫也是一把雙刃劍。二級市場上，持幣公司的股價已成為加密資產(chǎn)的“杠桿鏡像”：當比特幣、以太坊上漲時，其市值漲幅往往超過基礎資產(chǎn);但行情逆轉(zhuǎn)時，跌幅同樣被放大。更值得警惕的是“連鎖拋售”風險 —— 據(jù)統(tǒng)計，若比特幣跌破9萬美元，約有一半上市公司的BTC金庫將出現(xiàn)“倒掛”，一旦企業(yè)為補充現(xiàn)金流被迫賣幣，將引發(fā)惡性循環(huán)。因此，越來越多企業(yè)開始引入專業(yè)加密資管團隊，設定嚴格的持倉比例與止損線，將加密資產(chǎn)納入整體風險管理體系，而非單純追逐短期收益。

　　關于諾圻資本

　　諾圻資本致力于SPAC發(fā)起和上市、DeSPAC服務，同時提供上市相關的各項服務、企業(yè)戰(zhàn)略及運營咨詢服務，為中型市場企業(yè)創(chuàng)造價值。